El Banco Central debió poner más de u$s1.000 millones en la última semana para mantener a raya al dólar, en medio de versiones que anticipan cambios en el régimen de cambiario tras el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional.
El presidente Javier Milei se mostró confiado en que el mismo será aprobado por el directorio del FMI a mediados de abril. Se cumpliría la proyección oficial de que en el primer cuatrimestre esté el acuerdo vigente.
Los primeros desembolsos llegarían a principios de mayo. La gran duda es qué cambios en el régimen cambiario está pidiendo el Fondo Monetario, y cómo se implementarían.
Bandas de flotación del dólar
El economista Ricardo Arriazu aludió a los cambios que podría llegar a tener el esquema cambiario ante un acuerdo con el FMI y advirtió: «Si hay flotación compacta como en el 2018 va a haber problemas«.
Arriazu es partidario de no dejar flotar el tipo de cambio en una economía bimonetaria como la argentina. Además, alertó sobre posibles shocks externos.
«Mi preocupación en este momento es que al presidente le gusta la flotación y al Fondo le gusta la flotación. Y mucho me temo que van a querer poner una flotación compacta parecida a la del 2018 y eso va a crear problemas», señaló.
El ministro de Economía, Luis Caputo, admitió la posibilidad de establecer un sistema de bandas para que flote el dólar oficial. Dijo que ese tema está en el corazón de las discusiones con el FMI.
A Caputo ya le fue mal con las bandas de flotación. En 2018, cuando era funcionario de Mauricio Macri, se aplicó desde el Banco Central y se dilapidaron todas las reservas.
El FMI le pide a Milei que en una secuencia gradual de levantamiento del cepo, se avance hacia un sistema de flotación de la moneda, paso que implica una devaluación, según los especialistas.
Los expertos advierten que el sistema de bandas de flotación es una devaluación disfrazada.
Los riesgos de establecer un sistema de bandas de flotación, como pide el FMI
Algunos economistas sostienen que el sistema de bandas no sirve en la Argentina, porque el mercado le toma el tiempo al Banco Central, juega arriba y abajo, y vacía las reservas.
Para esos especialistas, las bandas que pide el FMI implican una devaluación que puede llegar al 50%.
Caputo ya no tiene reservas y el Fondo le exige devaluar y flotar para que no se gaste los dólares que le gira en intervenciones.
Por eso, el ministro de Economía ofrecería como primer paso eliminar el dólar blend y aguantar hasta las elecciones para devaluar.
Aun si se avanza sobre el sistema de bandas, quedan abiertas las preguntas sobre cuál va a ser la tasa mensual de devaluación, la dinámica de actualización de esas bandas y la cantidad de dólares disponibles para intervenir y sostener el precio.
Si se deja fija la banda, por ejemplo, entre $1.300 y $1.600, dentro de tres meses puede que quede corta, alertan algunos expertos.
Dicen que, en ese lapso, lo más probable es que el precio del dólar vaya al tope de franja y requiera la intervención del Banco Central en algunas oportunidades.
La discusión sobre la política cambiaria y su estrecha relación con precios y salarios, pone en el centro de la escena el eje de la economía doméstica: los múltiples factores que generan una mayor demanda de dólares de los que genera.
Según el economista Martín Rapetti, de la consultora Equilibra, se está a las puertas de una modificación del esquema cambiario.
Aquí, hay dos dimensiones para considerar: el conjunto de regulaciones que limitan la compra y venta de dólares en el mercado oficial; lo que llamamos el cepo. Y cómo interviene el BCRA en ese mercado para influir sobre el precio del dólar.
Y coincide en que el acuerdo con el FMI traerá cambios en ambas áreas.
En el mercado creen imposible que el Gobierno libere todas las regulaciones de golpe.
Y que lo más probable es que se elimine el «blend» exportador próximamente -un reclamo histórico del FMI-, pero el resto de las regulaciones se levantarán gradualmente, acelerando el proceso recién después de las elecciones de octubre.
Del crawl hacia el esquema de flotación: cuáles son los tiempos de transición
Las declaraciones recientes del ministro de Economía sugieren que se abandonará el deslizamiento mensual del tipo de cambio oficial del 1% (el crawl) y que en algún momento se adoptará un régimen de flotación, similar al de Perú y Uruguay.
Todo indica que, entre ambos regímenes, habrá uno de transición que permita al mercado salir de la rigidez actual del crawl y converger gradualmente hacia un esquema de flotación.
Para Rapetti, ese régimen de transición será uno en el que el tipo de cambio oficial comience a flotar ligeramente dentro de unas bandas. Estas podrían tener un centro con el crawl al 1% mensual por un tiempo, con un límite superior en la que el BCRA actúe como vendedor para evitar que el dólar supere ese valor, y un límite inferior en la que el BCRA compre cualquier exceso de oferta de dólares. Vendedor arriba, comprador abajo y, en el medio, intervenciones eventuales.
Un esquema de este tipo debería incluir que la flotación sea inicialmente suave para evitar movimientos bruscos antes de las elecciones, y que el mercado perciba que el esquema convergerá a una libre flotación en 2026, sin cambios abruptos después de las elecciones.
Una forma de conciliar ambas condiciones es que las bandas sean estrechas al principio, y que se amplíen gradualmente hasta el primer cuatrimestre de 2026, cuando acabe la transición y se empiece a flotar.
En este esquema, si en mayo se aplica el nuevo esquema con un tipo de cambio de $1.100 y una banda de +/- 2%, es decir, que el dólar podría fluctuar entre $1.078 y $1.122. El centro seguiría aumentando al 1% mensual y la banda ampliándose un 1% adicional.
El ritmo ensanchamiento podría acelerarse tras las elecciones hasta alcanzar una banda de 20-25% al finalizar el primer cuatrimestre de 2026, cuando se pasaría a un régimen de flotación administrada, similar al de Perú y Uruguay.
Los desafíos de implementar el esquema de flotación en Argentina
En el contexto argentino, su implementación será desafiante por varios motivos.
En primer lugar, el tipo de cambio está claramente atrasado, según casi todos los especialistas.
Como las correcciones cambiarias en la Argentina han sido mayormente abruptas y traumáticas, el ensanchamiento gradual de las bandas puede ser útil porque ayudaría al mercado a descubrir el valor «adecuado» o de «equilibrio» del tipo de cambio sin grandes sobresaltos.
Aun así, cuando se considera que la economía va camino a un proceso de corrección cambiaria, cuesta ignorar la posibilidad de un escenario turbulento.
El Gobierno parece estar preparado para esa posibilidad, y cree que la llegada de dinero fresco del FMI le pondrá un techo muy bajo a cualquier salto cambiario.
Igual, el principal objetivo es evitar que se llegue a las elecciones legislativas de octubre con una suba del tipo de cambio y un alza de la inflación, porque justamente haber bajado los precios es el principal activo que tiene el oficialismo para hacer un buen papel en las legislativas.